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　　虽近在咫尺，但却可望不可及。这是创业板冲关失利的旗下直投公司广发信德也不幸被套。作为科恒实业过会前唯一引进的外部机构投资者，广发信德于2009年12月22日以每股认购价格人民币 5.6元获配248万股，共耗资2727.2万元。

　　成长性缺陷

　　按照《创业板上市管理暂行办法》，创业板上市公司门槛为：净利润条件要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30%。

　　招股说明书申报稿披露，除了今年前三季实现主营业务收入27965.56万元，较2007年的25792.52万元增长2173.04万元以外，公司2009年和2008年主营业务收入均低于2007年全年。

　　公司2008年仅实现主营业务收入22474.14万元，较2007年大幅下降12.87%。同期，公司产品销售规模有所下降，产品销量从2007年843.56吨下降到721.68吨，降幅14.45%。

　　“由于公司所需原材料受国际原材料价格波动影响较大，从而导致公司主营业务收入也相继产生波动。如2009年由于主要原材料价格下跌导致产品销售单价下降，2009年单位售价较2008年降幅为14.99%。因此，在2009年销量较2007年增长14.26%的情况下，公司2009年营业收入仍低于2007年。”前述资深保荐人士称。

　　2009年，尽管公司主营业务收入较2008年同期有所增长，为25542.73万元，公司产品销量也从2008年 721.68吨增加到963.86吨，增幅为33.56%。但与2007年相比，公司全年主营业务收入仍下降了249.79万元。

　　从公司主要原材料氧化钇铕、氧化铽等的价格走势来看，价格波动剧烈。报告期内，与上一年平均价格相比，氧化钇铕波动率分别为21.53%、\9.48%、5.73%，氧化铽波动率分别为\5.51%、\0.76%、48.31%。

　　此外，公司综合毛利率较去年全年的23.67%下降至今年前三季的19.35%。按产品来看，公司节能灯用稀土发光材料和新兴领域用稀土发光材料毛利率，分别从去年年末的21.24%和50.24%大幅下降至今年前三季的18.53%和38.47%。

　　财务风险潜伏

　　本报记者注意到，除了自身的成长性缺陷以外，公司潜伏的财务风险或是其冲关失利的另一大诱因。

　　科恒实业招股说明书申报稿显示，报告期各期末，公司应收账款和存货两项累计占公司流动资产的比例高达八成左右。

　　2007年至2010年前三季，公司应收账款期末账面价值分别为 8921.84万元、6650.56万元、9146.26 万元和11161.40万元；其占流动资产的比例分别为82.15%、67.18%、52.83%和 59.16%。特别是2010年9月30日应收账款更是攀升突破亿元大关。

　　截至目前，公司给予客户应收账款期限主要为三个月。从公司应收账款余额情况来看，公司报告期各期末，应收账款余额分别与当期最后三个月销售额的比率为88.79%、149.63%、105.29%和101.12%。

　　从上述数据来看，仅2007年低于100%，主要是当年稀土发光材料市场需求旺盛，公司产能紧张，客户通常需通过预付货款、准时或提前付款的方式购买公司产品所致。

　　而2008年受金融危机的影响，市场需求有所萎缩，公司销售收入和应收账款余额均出现下降，为了扩大销售，公司同意下游客户延长付款信用期限的请求，因此上述比率又飙升至 149.63%。

　　“可以看出，公司应收账款余额绝对值在逐年增加，如果出现应收账款不能按期收回或发生坏账等情形，公司将面临流动资金短缺、盈利能力下降的风险。”前述保荐人士表示。

　　截至2010年9月30日，公司已计提坏账准备637.87万元，但仅占应收账款余额的比例为5.41%。

　　此外，公司期末存货余额也是急剧攀升。公司报告期各期末存货余额分别为781.32万元、2556.55万元、4323.84万元和5535.24万元。

　　从存货占流动资产比例来看，除 2007年12月31日存货过低导致存货占流动资产比例偏低外，其余各期末存货占流动资产比例均维持在24%\29%左右。

　　报告期各期末存货占流动资产比例分别为7.19%、25.83%、24.97%、29.34%。特别是2008年12月31日公司存货余额较2007年12月31日增加1775.23万元，增幅高达227.21%。而2009年12月31日存货余额与2008年12月31日相比，大幅增加1767.29万元，主要是原材料及库存产品增加所致。

　　科恒实业表示，公司存货余额逐年增加，其主要原因是由于公司生产经营规模扩大以及实施72小时供货制所致。

　　不过，前述保荐人士称，存货规模过大将导致大量占用经营性资金，增加公司债务水平，降低速动比率，从而增加公司的财务费用和财务风险。此外，如果稀土原材料价格短期内大幅下跌，还将引发存货跌价风险。

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