信丰县贴瓷砖培训学校

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公牛集团(603195)公司深度：转换器王者不设边界 迈向民用电工巨头

民用电工市场规模达3000 亿元，各品类渠道重合度较高

    民用电工品类繁多，电动车维修培训哪里好，每个品类市场规模在数百亿至千亿，液晶电视维修培训班，整体市场空间广阔，市场规模可达3000 亿元级别，哪里学液晶电视维修，测算转换器市场规模192 亿，墙壁开关插座市场规模198 亿、LED 家居照明市场规模1138 亿，学电动工具维修哪里最好，电动车维修培训班，断路器市场规模175 亿，浴霸市场规模80 亿，电脑维修学校哪家好，智能锁市场规模340 亿，一般电工学徒要学多久，数码配件市场规模908.5 亿。民用电工渠道广而散，学水电安装哪里最好，但是大部分产品渠道具备较高重合度，学马达电机维修到哪里比较好，水电工学校哪家好，水电安装培训中心，可以共享。

    护城河坚固，公司从转换器王者迈向民用电工平台化龙头

    公牛集团自1995 年起家于转换器，经历25 年时间发展，已经成为国内民用电工龙头企业，业务涵盖转换器、墙开、LED 照明和数码配件等产品，摩托车维修培训班，公司转换器处于绝对龙头地位，2019 年天猫市占率65%；墙壁开关插座市占率第一，学个电脑维修要多久，学摩托车维修到哪里比较好，2019 年天猫市占率为28.06%；LED 照明2019 年全国第35 名。

    产品力+品牌+渠道铸就公司护城河，提供平台化基础。1）公司产品多年保持高品质，在消费者群体已经形成良好口碑；2）公司免费给网点安装店招，店招附有公司宣传，百万网点多年店招营销，装饰装修工培训班，学电焊哪里最好，品牌深入人心；3）公司组织经销商实施配送访销，建立近73 万个五金渠道网点、近10 万个专业建材及灯饰渠道网点及12 万多个数码配件渠道网点，辐射到城市、乡村的门店和卖场等场所，形成最强民用电工渠道网络。以上三要素成就公司平台化基础，公司可以选择格局分散的品类进军，电工技校哪里好，然后凭借品质和渠道优势提升市占率，学摩托车维修到哪里比较好，扩大收入规模。

    转换器毛利率回升，其他品类快速发展

    公司转换器降本同时小幅提价，哪里学空调维修，家电维修培训班，2019 毛利率回升至38.29%，泥瓦工培训班，增加5pct，电脑维修技校哪里好，2019转换器营收50.5 亿元，电脑维修速成班学费，同比增长4.3%；公司墙开产品具备高性价比，学个空调维修要多久，通过推陈出新与拓宽渠道，家装木工培训中心，业绩持续快速增长，手机维修培训班，2019 年公司墙开营收32.09 亿元，学马达电机维修到哪里比较好，同比增长14.73%；LED 产品借助墙开与转换器渠道快速增长，水电安装技校哪里好，2019 营收9.84 亿元，同比增长32.82%；数码配件产品定位精品，学液晶电视维修到哪里比较好，2019 年数码配件实现营收3.56亿元，同比增长28.4%。

    投资建议

    预计2020-2022 公司归母净利润分别达到26.7/33.4/41.2 亿，EPS 分别4.45/5.58/6.86 元，对应PE 分别为40/32/26 倍，考虑公司平台属性和高ROE，给予公司2021 年35 倍估值，一般摩托车维修学徒要学多久，目标价195 元，给予买入评级。

    风险提示

    产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。

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