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智能控制器：终端需求提升，叠加产业东移，行业龙头未来可期

2022-03-14 13:16 来源: 老范论股

原标题：智能控制器：终端需求提升，叠加产业东移，行业龙头未来可期

1、智能控制器：智能终端的“中枢系统”，行业前景广阔

1.1、智能控制器是智能电子产品的大脑，位于产业链中游

智能控制器是内置于智能设备中的一种计算机控制单元，其通过接口获取设备工作状态、命令执行结果以及环境数据等信息，执行内部控制程序，输出控制信号来控制设备，实现对被控设备的自动化控制。

智能控制器是生活电器、电动工具汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行拓展的高附加值产品，位于产业链中部。

其上游原材料主要有 IC 芯片、PCB板、晶体管、电容电阻等元器件，下游应用广泛，主要包含家用电器、汽车电子、电动工具、智能家居、医疗健康等相关行业。

其中,上游原材料中最核心的零部件为 IC 芯片,主要制造公司有恩智浦、三星电子、意法半导体等，控制器厂商国外主要有代傲、英维斯，国内主要厂商有拓邦股份、和而泰、朗科智能、贝仕达克等。

下游各子领域主要公司有家用电器领域的美的、海尔、西门子、九阳等家电企业，电动工具领域的 TTI、VAX、AEG 等海外电动工具龙头，汽车电子领域的博格华纳、尼德科等 TIER1 厂商以及特斯拉、BBA等汽车主机厂。

1.2、 成本构成：直接材料占比高，核心零部件为MCU芯片

智能控制器的产业链上游原材料主要由 IC 芯片、PCB板、电容电感、三极管、线材等电子元器件构成。

从成本占比来看（2020H1），根据瑞德智能招股书，直接材料是智能控制器成本的最主要来源，占比约在79%左右。

其中，IC芯片是成本占比最高的上游元器件，占比约为17%。而从技术层面来看，IC芯片生产涵盖设计、晶圆制造、封装、测试等多个步骤，技术含量也相对较高，是上游材料中的核心部件。

智能控制器所用的 IC 芯片以 MCU 芯片为主。

MCU即微控制器，能够实现对特定应用的控制处理，其工频和功耗低于CPU、MPU等芯片，广泛应用于智能控制、家电等领域。

根据国际电子商情的调研数据，2020年在受访终端企业采购MCU的应用场景中，工业控制、家用电器、汽车电子场景占比分别达到29%、15%、14%，可见MCU芯片在智能控制上游领域中的重要地位。

从 MCU 供应商情况来看，目前 MCU 供给主要来自海外，国内厂商技术相对落后且产能难以满足需求。

根据 IC Insights 的数据，按销售额统计2020年美国 IC 芯片份额占全球的55%，韩国占21%，中国大陆仅占 5%左右。

而从细分结构来看，2020年国内 MCU 芯片占 IC 产品比重仅为3.6%。

从实际采购情况来看，国际电子商情的调研数据表明，2020年约有73%的公司选择海外供应商，相对集中在意法半导体（18%）、恩智浦（14%）、德州仪器（11%）等海外龙头。

1.3、 下游终端市场涉及领域众多，行业天花板高

智能控制器下游覆盖家电及智能家居、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据前瞻产业研究院统计，我国智能控制器销售额占比最高的几个行业分别为汽车电子、家用电器、电动工具和智能家居。

其中，汽车电子类智能控制器市场份额约为 23%，家用电器类智能控制器市场份额约为 14%，电动工具及工业设备装置类智能控制器市场份额约 13%。

作为中游部件，智能控制器对于下游景气度具有较高的依赖，下游市场空间的变化趋势对于智能控制器企业影响深远。

伴随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。

增长空间广阔。

根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024 年全球智能控制器市场规模有望达到约 2 万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8 万亿元。

2015-2020 年，国内智能 控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020 年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。

2、产业东升西落，国产厂商加速成长

新冠疫情持续，欧洲的制造业受到影响。根据百度新冠肺炎疫情实时大数据报告显示，欧洲各国的新增新冠确诊人数一直居高不下，部分国家新冠肺炎累计感染率甚至达到20%以上。

国际电子商情发布的报告中显示，受海外疫情影响，一些海外芯片工厂2020-2021年历经停工停产，全球芯片产能持续紧张，交付周期有所延长。

我们认为，欧洲疫情的持续扩散会对制造业开工及交货产生影响，智能控制器作为制造业的一员也难以独善其身，国际控制器龙头代傲（德国）及英维斯（英国）由于身处欧洲也深受其害。对比国内，由于政府前瞻性的采取了“动态清零”的严格疫情防控政策，新冠疫情在国内得到了有效的控制，2020年下半年以来制造业开工几乎不受影响。

我们认为，出于保证供应链的安全稳定的考量，代傲、英维斯等海外智能控制器厂商的部分客户将会采用中国大陆智能控制器厂商作为替代，从而促使国内厂商在疫情期间份额提升。

立足成本优势，国内厂商加码研发。

与海外成熟厂商英维斯、代傲等相比，我们认为，国内人力成本相对更低，智能控制器公司人均薪酬占创收比重显著低于海外，同时，部分国产原材料成本也低于国外，成本优势助力国内公司营收规模不断扩大，从而支撑国内公司不断加大研发投入，研发实力不断加强。

智能控制器行业涉及电子设计、软件算法、自动控制、硬件集成等多个领域，技术水平以及 取得技术的相关成本是衡量公司竞争力的重要因素。

近年来，国内公司研发投入不断提升，技术愈发成熟，制造成本更低，吸引海外订单向国内转移。

不断提升的研发实力为国内智能控制器公司优化经营模式提供了基本条件，国内公司的生产模式逐步向 ODM、JDM 转移，为下游公司节约了设计成本，进一步拉升了国内厂商的国际竞争力。

ODM 模式和 JDM 模式下的产品设计基本由控制器公司完成，我们认为，设计权限从下游向中游的转移能够提升下游公司的客户黏性，帮助国内企业完成从获取海外份额到留住海外份额的转换。

目前，国内智能控制器规模较大的企业和而泰 ODM 比例在70%左右，拓邦股份在50%左右，中小规模公司朗特智能、瑞德智能的 ODM 比例也达到45%以上。

产业东升西落，国内厂商份额提升。

从全球竞争格局来看，海外智能控制器行业发展相对较早，占据较多市场份额，国内厂商份额占比较少。但随着国内厂商技术实力的不断加强，以及国内工程师红利的逐步释放，部分海外订单流入国内，国内市场的整体份额有所增长。

2017年以来，国内智能控制器公司拓邦股份、和而泰、朗科智能等公司的海外业务收入均维持增长，海外份额不断提升。

3、终端市场：智能化趋势带来巨大增量空间

3.1、政策风口降临，行业前景明朗

智能控制器是智能物联、智慧发展的必备器件，近年来受到国家相关政策的持续推动，发展环境友好。

2020年3月，发改委等22部门联合颁布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，明确提出要鼓励企业利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推动各类电子产品的智能化升级；2020年5月，工信部提出要推广移动物联网技术在智能家居、可穿戴设备、儿童及老人照看、宠物追踪等产品中的应用，进一步明确了物联网快速渗透的技术背景下智能控制行业的明朗前景。

3.2、家电：技术升级结构更新，智能化浪潮打开新空间

家用电器是智能控制器最主要的应用场景之一，具有多品类、多功能的特点。我们认为，家电行业的发展能够拉动各品类家用电器智能控制器需求提升。

从传统家电的技术升级来看，应用变频技术的家用电器渗透率逐年显著提升，成为拓宽家电行业增长空间的重要驱动因素之一。

变频技术是提升家用电器效能，减少电器损耗的核心技术，能够优化传统定频电器在调节压缩机或电机转速时的重复启停过程，通过对频率的调节来调整不同的压缩机或电机的转速，能在节能减排的同时保证更佳的稳定性。

根据产业在线及 wind 数据，2012年到2019年传统三大家电冰箱、空调、洗衣机的变频产品销售占比逐年提升，到2019年，变频冰箱渗透率已达25.58%，是2012年的 5 倍以上，变频洗衣机渗透率达到39.28%，是2012年数据的接近 4 倍，变频空调渗透率达到45.17%，相比2012年的 28.94%大幅提升。

我们认为，随着我国节能减排政策的持续推进，以及变频技术的不断成熟化、亲民化，变频电器仍会对传统定频电器形成一定的替代空间，为家电行业带来全新增量，从而拉动家电控制器的份额增长。

从家电的品类结构来看，近几年小家电产品越来越多样，榨汁机、面包机、空气炸锅、美容仪、除螨仪等层出不穷，在满足消费者的精细化需求的同时，具有低单价、小体积的差异优势，成为拉动家电领域的重要板块。

根据 Frost & Sullivan 的预测，到2024年，我国小家电市场规模有望突破2000亿元，2020 年到2024年复合增长率有望达到9.77%。

而根据智研咨询的数据，2020年我国家庭平均拥有小家电数量不足10件，而欧美国家该数据在20-30件左右，我国小家电市场仍有较为可观的渗透空间。

我们认为，随着消费者需求的不断细化，以及小家电品类的逐步多元，我国家电行业将受到小家电快速增长的有力拉动，迎来增长动能。

从用户主体来看，女性群体成为小家电产品的有力消费者，腾讯营销洞察发布的《30+精致女性人群需求洞察》报告显示，有94%的30+姐姐（30-55岁中国女性）购买并使用过科技小家电，人均保有量达到 3 台。其中，以个人护理类占比最多，达到83%。

我们认为，小家电正在逐步培育用户的消费习惯，未来仍将保持渗透态势，成为拉动家电市场的全新力量。

根据 IT 桔子的数据，2017年至2020年，我国智能家居领域共计发生 172 起投资事件，其中有 76 起投向了小家电品牌，包括小米生态链公司绿米联创、百度旗下小度科技、凡米科技等。

注资方包括 IDG 资本、愉悦资本、深创投等知名VC。

2020年也有包括新消费品牌Miss Xi熊小夕、厨房小家电品牌火鸡等企业连续完成了超过2轮融资。

整体来看，需求端，消费水平提升、消费习惯转变为小家电带来需求增长的驱动因素；供给端，资本认可为小家电企业提供了发展保障，营销模式向线上的转变则强化了与消费者的联系，打开多渠道销售空间。

我们认为，我国小家电市场有望维系稳定增长，拉动相关智控器件需求提升。其次，从智能化趋势上看，我们认为智能家居的发展为智能控制器带来了更高的附加值与应用量，将成为驱动控制器行业发展的有力动能。

随着物联网技术的高速发展，家居智能化趋势愈发明显，成为万物互联的又一个重要分支。智能家居利用物联网技术、信息传感技术、网络通信技术、自动控制技术、智能识别技术 等，以住宅为应用平台，将和家居有关的设备整合成一个信息互联的整体，能够完成智能识别、远程控制、数据管理等功能，是未来家居的主流趋势。

根据 Statista 的预测，到2024年，全球智能家居市场规模将达到1589亿美元，国内市场规模将达到372亿美元，2020年到2024年复合增长率将分别达到14.97%和15.64%，成长快速。

我们认为，智能家居的兴起将成为拉动家电智能控制器需求增长的强力动能之一，成为区别于家电技术驱动、结构驱动的差异性驱动因素，配合技术升级与结构转换更好拉动家电行业成长，从而为智能控制器催生更多具有强确定性的需求。

从家用电器的消费区域结构来看，家电保有量在城镇和农村之间存在较大差异，城镇家庭的家电保有量相对更高。

以空调为例，根据国家统计局的数据，2019年，我国城镇平均每百家家庭空调保有量为148 台，农村为71台。与此同时，我国城镇化进程稳定加快，2015年，我国城镇化率为56.1%，2020年我国城镇化率超过60%。

根据中国科学院农村发展研究所的预测，到2035年，我国城镇化率或将达到72%，到2050 年则有望超过80%。

我们认为，我国城镇化率的不断提升将有效发挥城镇家电高保有量的特点，从消费结构上进一步驱动我国家电行业的空间增长。

3.3、电动工具：外需与内需双轮驱动，锂电化与无刷化引领升级

电动工具是以电力为能源的机械化工具，包括电钻、电锤、割草机、扫雪机等，是对传统工具的技术升级。

智能控制器能够精准控制电动工具的转速、功率等参数，是电动工具的核心部件之一。

按应用场景划分，电动工具主要可以分为专业级、工业级、DIY级三种，其中专业级和工业级主要面向 B 端，能够实现更加精细的机械切割、机械控制等。

DIY 级电动工具则主要面向 C 端，以家庭为主要应用场景。

从行业格局来看，电动工具行业份额集中度高且集中于海外，Stanley、TTI 等为行业龙头。从区域份额来看，受居住场景与生活习惯的影响，电动工具应用市场主要在北美和欧洲，亚太区域的渗透率仍有待提升。

根据 Choice 的数据，2019年全球电动工具销售额分别有38.4%、32.1%分布在北美和欧洲，亚太则占20.8%。

智能控制器对接方面，贝仕达克招股书披露，2018 年在 TTI 产品智能控制器的前八名供应商中，我国的 4 家企业拓邦股份、和而泰、朗科智能、贝仕达克对 TTI 供应占比达到 80%以上。

我们认为，我国智能控制器企业在电动工具领域已经积累了一定的海外客户经验，在海外电动工具需求稳定的区域特征下，拓邦股份、和而泰等领军公司有望进一步打入其他海外客户的供应体系，打开海外成长空间。

根据头豹研究院的预测，到2025年，我国电动工具市场规模有望达到 937 亿元，2020年到 2025年 CAGR 在 3%左右。

电动工具应用场景较为多元，装潢装修是其重要应用方向之一。

我们以国内家装市场为例具体分析其未来需求，我们认为房地产企业全装修比例的提升有望推动电动工具 to B 端的发展，实现增量空间的打开。

全装修是指在住宅房屋交付前房屋就已经完成铺装、粉刷、基础设施安装等家装流程，一般由房地产开发商整体运行，能够较好地规范装修质量，提升家装效率。

根据智研咨询的数据，2019年，我国住宅房屋全装修渗透率从2016年的12%提升到32%，与海外相比仍存在较大差距。

2019年北美全装修渗透率在80%左右，日本、欧洲全装修渗透率则分别高达约85%、90%。与此同时，我国住建部等部门也曾出台针对全装修的鼓励性文件，在2017年由住建部发布的《建筑业十三五规划》中，明确提出到2020年我国新开工全装修住宅面积比例达到30%。

我们认为，考虑国内与海外的全装修渗透率差异以及国内相关政策红利，我国全装修仍存在较大渗透空间，全装修将电动工具的使用客户从单个家庭转移到房产企业，有望有效拉动电动工具 B 端市场需求的稳定提升。

从电动工具的技术变化趋势来看，我们认为电动工具的升级点主要在动力锂电化和电机无刷化，随着锂电化和无刷化渗透率的不断提升，电动工具有望迎来一部分换新需求。锂电化是指电动工具改变传统的插电方式，改为以锂电池为能源。

一方面，锂电化能够实现电动工具的无绳化，提高电动工具的便携性，减少应用场景的限制；另一方面，锂电化能够带来更低的能耗、更高的安全度，成为电动工具升级的新方向之一。

2016年到2019年，我国锂电工具产量从0.3亿台增长至0.7亿台，电动工具中锂电渗透率从11.5%提高至24.1%。

我们认为，未来我国电动工具锂电化水平仍有较高提升空间，将为电动工具市场带来一批潜在换新增量。

电机无刷化是指电动工具所应用的电机完成从有刷到无刷的转换。

电刷在电机中的作用是通过与换向器的接触和摩擦来切换线圈中电流的方向，来保障电磁力的正常输出，进而驱动电机正常运转。

但电刷在与换向器不断摩擦的过程中会产生较多的损耗，从而降低电机的效能，同时也容易产生电火花对设备造成干扰。

无刷电机则去除了电刷结构，通过霍尔元件将机械换向改为电子换向，弥补了有刷电机的缺点，能够有效减少电动工具的效能损耗，提升应用稳定性。

我们认为，无刷电机对于传统电机的逐步替代是电动工具发展的重要机遇之一，它能够提升电动工具的使用效能和安全程度，促使电动工具的升级需求。

我们认为，电动工具市场扩张的驱动因素较为多元，在受到海外需求和国内需求同步拉动的同时，也受益于核心部件电池和电机的转型升级，从而催生出电动工具市场的增量需求，拉动相关控制器景气提升。

3.4、电动化与智能化支撑景气，汽车电子迎来春天

汽车领域重点发展方向，政策支持密集。智能汽车是汽车领域的重要发展方向，也是国家高度重视的发展方向，为此，国家多次出台配套政策标准推动行业发展。

早在2015年，国务院发布的我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领《中国制造2025》中就将智能辅助驾驶放在重要位置，指出到2025年我国要掌握智能驾驶核心技术，初步建立智能网联汽车相关研发体系及配套产业群。

近年来，随着谷歌、百度、华为、特斯拉等全球科技巨头进行大量的研发投入，智能网联汽车发展的相关技术瓶颈被逐步攻克，L2-L4级别辅助驾驶智能汽车已逐步量产。

根据前瞻产业研究院数据，2019年配备嵌入式移动网络的全球智能网联汽车出货量达到5110 万辆，与2018年相比增长了45.4%;预计到2025年，全球智能网联汽车的出货量将进一步增至9323万台。

中国的智能汽车数量从2016年的146万辆增长到2020年的1306万辆，CAGR高达72.9%，智能汽车渗透率也提高到了52%。

随着智能网联新车型的加速投放，市场及潜在消费者对于智能网联认可度的提升，智能网联新车市场渗透率有望逐步提升，预计到2030年将达到95%。

汽车电子是指汽车中所搭载的电子装置和设施的统称，主要可分为汽车电子控制系统和车载电子电器两大类。我们认为汽车电子对于智能控制器的需求存在较大刚性，是智能控制器应用最广泛的领域之一。

随着物联网技术推动车联网的成熟落地，汽车电子智能化趋势催生了十分多元的汽车电子品类，从而对智能控制器形成了新的需求。

根据智研咨询预测，2022年我国汽车电子市场规模有望达到9783亿元，2017年到2022年CAGR有望达到10.6%，超过全球市场6.7%的CAGR。

我们认为，汽车电子领域未来的驱动力主要来源于汽车电动化和智能化，新能源汽车对传统汽车的替代，以及物联网智能化的发展有望通过刺激汽车电子行业来间接推动智能控制器行业景气上行。

首先，受锂电技术的不断成熟以及世界各国节能减排政策的推动，汽车电动化趋势不断加深，并将在未来继续渗透，形成对燃油车的全面替代。

而电动化能够明显提升汽车电子的价值比例，我们认为这将为零部件厂商带来增益，利好控制器行业发展。

对于传统紧凑车型，一辆车的成本构成中汽车电子所占比例在15%左右，而对于纯电动车型而言该比例达到65%，提升明显。

目前，汽车中的电子控制单元被称为ECU，其特点是搭载数量会随着功用单元的增加而线性增加。而汽车智能化的发展趋势下，各类功能被不断催生，ECU数量的持续增加将加剧总线压力，降低传输效率。

从发展趋势来看，目前的 ECU 分布式结构将会随汽车智能化程度的加深转向 DCU 域集中结构，而我们认为这将倒逼智能控制器的技术升级，提升控制器的价值量。

4、凭借成本及技术等优势锁定客户，龙头份额不断提升

产业集中度提升，龙头强者恒强。

近年来，国内智能控制器行业的竞争格局呈现强者恒强趋势，龙头企业逐步显现。

从营收规模、营收增速、研发实力三个维度考虑，我们认为国内智能控制企业大致可细分为三个阵营。

第一阵营包含拓邦股份、和而泰，此类公司控制器业务起步相对较早，具备一定的先发优势，下游覆盖广泛，具有较大营收规模的同时维持着较高的增速；

第二阵营包括和晶科技、朗科智能、华联电子等，此类公司营收规模在10~20亿元，营收增速相对较低；

第三阵营包括振邦智能、贝仕达克、朗特智能等控制器业务起步相对较晚的公司，此类公司营收规模在 10 亿元以下，但增速较高，具有较好的成长性。

2018年以来，位列第一阵营的拓邦股份、和而泰相对占有率（占图表 41 内 8 家上市公司收入总和比例）不断提升，2020年两家厂商相对占有率已达 57.47%，拓邦股份、和而泰的体量和其他 6 家厂商相比已存在明显优势。

国内智能控制器行业的规模效应释放越来越明显，上游芯片紧缺背景下龙头企业成本优势、产能优势、技术优势等与其他公司的差距将逐步拉开。

根据2021年各公司三季报，受上游原材料价格上涨等因素影响，A 股智能控制器主要上市公司毛利率同比均出现下滑，行业双龙头拓邦股份及和而泰下滑幅度最小。

从成本控制上看，拓邦股份、和而泰受益于规模效应可以降低生产成本，同时对芯片等上游原材料供应商议价能力更强，可以通过提前锁价应对疫情期间芯片等原材料价格的大幅波动，同时减小原材料断供风险，从而保证公司稳定生产以及盈利能力。

作为头部厂商，拓邦股份、和而泰不仅营收比其他公司更高，研发投入比例也高于同业公司。

我们认为，随着消费者需求的不断升级，智能控制器的技术含量也越来越高，研发水平将会成为智能控制器行业的关键成功因素，头部厂商高额的营收足以支撑其加大研发投入，进一步拉开同其他厂商的技术差距，从而打入更多优质客户供应链，获得更多市场份额。

相比之下，众多未上市的小企业由于资金量难以支撑研发需要，产品性能难以满足下游客户需求，将会逐步丧失市场订单，最终被高速发展迭代的市场淘汰。

5、控制器行业头部公司和控制器上游MCU和SoC企业

我们认为，智能控制器行业头部企业由于具有生产成本更低、原材料供应更稳定、研发投入更高、客户黏性更强等优势，因此在行业景气周期向上阶段将会更加具有弹性。

此外在AIOT和 5G 的万物智能时代，国产替代浪潮打开智能控制器上游中国芯片厂商的成长空间：

1、智能控制器赛道：视源股份、和而泰、拓邦股份；

2、MCU赛道：兆易创新、中颖电子、国民技术、芯海科技、乐鑫科技、博通集成、聚辰股份等；

3、SoC赛道：晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、恒玄科技、北京君正等。

6、 重点公司分析

6.1、视源股份：国际化战略驱动中国智能显示交互龙头快速成长

视源股份：中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。

智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域，2020年国内和全球智能显示交互市场规模约 1600 和 3000 亿元。

公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过 MAXHUB 会议平板布局全球会议信息化市场，在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。

根据公司的业绩快报，2021年公司实现收入212.22亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效，2021年交互智能平板等产品的海外收入约 60 亿元，同比增长100%。

视源股份业务一之教育交互智能平板业务：教育信息化的中国龙头。

（1）国内业务：公司“希沃”系列平板领军国内教育市场，2012-2020年连续 9 年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，2021H1销量市占率为44.7%，持续稳居中国首位。

2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案，重点开拓高等教育市场。

2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21%。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。

（2）海外业务：未来将以 ODM 模式布局各国教育市场，一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。

视源股份业务二之会议交互智能平板业务：会议信息化的中国龙头。

MAXHUB 回归至用户办公场景的需求起点，解析企业办公通用场景，如个人办公、多人共 创等场景需求，确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路，既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列，又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。

（1）国内业务：2021年国内以 MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长 25%。

会议平板 MAXHUB 性价比高，经典版最低 8699 元起，2021 年上半年销量市占率为 27.2%，居市场首位。

（2）国外业务：公司在东南亚、欧美均设立子公司，未来将积极发力。

视源股份业务三之部件/控制器业务：液晶显示主控板卡全球第一，积极布局白电等控制器业务。

2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为 2,856.82万片，占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为 29.05%，继续保持市场领先地位。

此外，公司积极拓展智能白电显示屏业务，生活电器部件业务、供应链服务、IoT 模组等业务 2021 年营收同比增长 121%，成为公司高速发展的全新支点。

业绩预测、估值：我们维持视源股份 2021-2023 年净利润为 16.86、19.98 和 24.60 亿元的预测，对应 PE 32/27/22X。

风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。

6.2、拓邦股份：拓展行业边际，中长期成长可期

股权激励设置高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：公司2021年 9 月公告的限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。

1）以营收增速为考核条件：以2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；

2）以扣非净利润为考核条件：2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标。

若以营收为目标，22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24 年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心。

万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。

根据Frost & Sullivan的预测，到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2 万亿美元，国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。

我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。

盈利预测、估值：公司2021年材料采购成本同比上升较高，尤其是下半年出现了部分高价调货的订单，虽有部分向下游和新品传导，但短期会对公司的经营业绩产生影响。同时，2021年四季度，股权激励费用开始计提，影响当期经常性净利润。

我们下调公司2021~2023年净利润预测为5.63/7.57/9.52亿元，较前次下调幅度为17%/8%/8%，对应PE25X/19X/15X。

风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期；疫情复发、加剧风险。

6.3、和而泰：汽车电子打开成长空间

家电、工具双轮驱动，汽车电子带动成长：我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。

而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。

根据公司年报，在汽车电子控制器方面，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。

国内产业布局方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进 展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。

随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，我们认为，在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长，从而带动公司业绩增长。

铖昌科技分拆上市，加速相控阵T/R芯片业务发展：公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6月28日获得中国证监会的受理。

我们认为，铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目；同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。

盈利预测、估值：我们维持和而泰2022-2024年净利润为7.86/10.50/13.55亿元的预测，对应 PE23/18/14X。

风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。

7、风险分析

上下游风险

上游面临芯片紧缺、涨价风险，从而导致公司成本提升；下游家电、工业需求不及预期风险，从而导致公司业绩不及预期。

竞争激烈导致毛利率下滑风险

行业进入者增加，导致产品毛利率下滑，从而带动公司利润率下滑。

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