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蔚蓝锂芯研究报告：受益电动工具无绳化，圆柱锂电池量利双收

2022-03-22 10:59 来源: 老范论股

原标题：蔚蓝锂芯研究报告：受益电动工具无绳化，圆柱锂电池量利双收

1. 蔚蓝锂芯：圆柱锂电池龙头，供应高端电动工具

公司主营锂电池、LED 外延片和芯片、金属物流配送三大主业，奠定行业领先地位。 (1) 天鹏电源为国内圆柱锂电池龙头企业，深耕工具型动力锂电池，为国内唯一全部进入 全球 TOP5 电动工具公司供应链电池企业。(2) 淮安光电是国内主要的 LED 芯片供应商 之一，技术水平、产能规模及成本控制水平在行业内处于领先水平。(3) 顺昌科技材料为 金属物流配送行业龙头企业，在金属物流配送市场中具有领先优势与竞争力。

实现对天鹏电源全资控股，未来业务将聚焦于锂电池电芯。2002 年，澳洋顺昌 注册成立，以金属物流配送作为基础业务；2008 年，公司以金属物流配送业务在深 交所成功上市；2011 年进军 LED 领域，主营 LED 外延片和芯片的研发制造；2016 年，公司收购江苏天鹏电源，进入锂电池制造业。2020 年 12 月，公司名称更改为 蔚蓝锂芯，未来主要发展方向将聚焦锂电池电芯业务。

2021 年业绩同比大幅增长 142.5%，受益锂电池需求旺盛、LED 行业恢复转暖。2020 年公司实现营业收入42.5亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.78亿元，同比增长136.3%； 2021 年公司业绩快报预计实现营业收入达 66.80 亿元，同比增长 57.20%；归母净利润 6.74 亿元，同比增长 142.50%。主要因素包括：1）锂电池下游电动工具市场需求强劲，锂电 池业务收入及盈利能力持续提升；2）LED 行业周期回暖，产品结构改善使得均价提升， 自 2019 年亏损后盈利能力逐步恢复。

锂电池业务收入占比快速提升，盈利能力强于其他主业。2020 年公司锂电池、金属 配送、LED 业务收入占比 34%/ 45%/ 20%，锂电池贡献一半毛利润。2021 上半年，公司 锂电池业务收入 12 亿元，业务收入占比达 39%，相比 2020 年提高 5 个百分点，业务收 入占比逐年提升，并且贡献更多毛利润，2021 年上半年锂电池业务的毛利润占比达到 55%。 此外，LED 业务自 2019 年以来经营逐渐改善，2021 年上半年的收入和毛利润占比分别 为 22%和 14%；金属物流配送服务则维持平稳，2021 年上半年的收入和毛利润占比分别 为 39%和 30%。

2021 前三季度公司毛利率达 21.4%，净利率达 11.4%，相比 2020 年分别提升 5.3/4.8 个百分点。除 2019 年 LED 业务由于行业周期出现较大亏损外，总体业务盈利能力保持 稳定。2017-2019 年，受锂电池产品降价以开拓市场、LED 芯片行业竞争加剧等影响， 公司利润率出现下滑。2020 年起，锂电池产能释放提升规模效应，毛利率得以提升。2021 上半年，锂电池业务毛利率已达 30.3%，金属物流业务毛利率稳定在 16%左右， LED 行 业周期回暖，业务毛利率回升至 13.8%。

公司实际控制人 CHEN KAI（陈锴），担任公司董事长、总经理。截至 2021 年 9 月 30 日，陈锴通过全资子公司绿伟、昌正合计持有公司 20.99%股权，是公司第一大股东。 全资子公司江苏天鹏电源主营锂电池业务；公司通过直接持股、子公司间接持股方式， 分别持有淮安澳洋顺昌光电 70.93%，江苏澳洋顺昌科技材料 80.14%股权。

2. 锂电池行业持续景气，公司头部地位巩固

2.1. 电动工具：无绳化大势所趋，锂电池渗透率提升

2.1.1. 电动工具：无绳化大势所趋，外资竞争力强

电动工具发展历程已有 100 多年，近年来电动工具无绳化成为发展大趋势。电动工 具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机械 化工具。20 世纪 60 年代起已逐步出现电动工具无绳化趋势，随着锂电池的普及和价格降 低，无绳化电动工具迎来了快速发展。

根据应用领域，电动工具可分为工业级、专业级和 DIY 级三个级别。工业级产品供 应 B 端客户，市场较为集中；专业级对性能要求较高，工具企业技术门槛与市场集中度 高；DIY 家用级精度要求不高，企业进入门槛较低，品牌数量较多。

按照电力来源，电动工具包括有绳电动工具和无绳（充电）电动工具两类。目前， 随着锂电池技术快速发展，除大功率、长时间作业机器外，多数电动工具已推出相应无 绳化型号，如充电式修边机、起子机、圆锯等；尤其在 DIY 级电动工具中，如小型家用 工具、园艺电动工具中，由于需要兼顾省力、便捷、智能等功能，电动工具的无绳化发 展更为迅速。

无绳类电动工具替代优势突出，2021-2025 年市场规模四年 CAGR 有望达到 9.8%。 根据沙利文数据，2017-2020 年全球电动工具市场规模从 249 亿美元增长至 290 亿美元， 三年 CAGR 为 5.5%，其中欧美地区是主要应用市场，2020 年占比达 77%；2021-2025 年 总体市场规模增速趋于平稳，其中无绳类电动工具安全性和便捷性高，适用于高空作业、恶劣环境等，同时得益于锂电池的环境友好性、高能量密度、小体积、长循环寿命等， 2020 年无绳类出货量占比已提升至 62%，未来四年无绳类电动工具的市场规模 CAGR 有 望达 9.8%，相比之下有绳类的 CAGR 仅为 1.8%。

全球电动工具市场被史丹利百得、TTI、博世、牧田等外资品牌占据，2020 年电动 工具 CR5 达 60.7%。2020 年电动工具市场份额排名中，前十仅有泉峰、东成为中国大陆 本土企业，创科实业为中国香港公司。但随着国内电动工具企业从代工走向自主品牌生 产，以东成、格力博、宝时得、泉峰等为代表的国牌企业出货量增长明显。

2.1.2. 工具电池：圆柱锂电应用广泛，国产替代加速

(1) 圆柱电池天然适用于电动工具

圆柱电池的低成本、高一致性、低能量密度等特点决定其适用于小型动力系统。圆 柱型电池目前制备工艺已相对成熟，卷绕工艺的成熟度和自动化程度较高，具有成本低 良率高、一致性程度高、PACK 后散热性好等优点，以及能量密度偏低、车用 BMS 要求 较高等不足，这使得圆柱电池往往使用在批量生产、需求较强的小型动力系统（电动工 具、轻型电动车）领域。工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用环境的复杂性，对 电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力要求更高。

(2) 需求端：受益于无绳化+锂电化+高续航，到 2025 年全球电动工具电池出货量有 望达 49 亿只

家用电动工具单台电芯需求量可达 8 只，专业电动工具单台电芯需求量可达 40 只。 以单个 18650 圆柱型锂电芯的标称电压 3.6V，容量 2Ah 测算，12V/4Ah 规格家用电动工 具单台约需 8 只电芯，18V/6Ah 规格工业工具单台需 15 只电芯，36V/8Ah 重载级专业电 动工具单台电芯需求量可达 40 只。

预计到 2025 年全球电动工具电池出货量有望达 49.3 亿只，五年 CAGR 为 19.5%。 2016-2020 年工具用锂电池市场出货四年 CAGR 超 27%，显著超越电动工具市场 4.5%的 出货量增速。主要原因在于：1）电动工具无绳化趋势进一步发展，渗透率逐步提高：近 几年来锂电池技术不断提升，带动整体电动工具无绳化转变。2）电动工具用电池中，锂 电池渗透率提升：锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中应用越来越 广泛，2020 年在无绳类电动工具中锂电类工具占比高达 90%。3）平均单台电动工具需求 电芯数量提高，电芯高需求量工具产品占比提升：部分专业级工具产品需要 10 个以上锂 电芯，园林工具单台电芯需求量可达 20 只以上。根据 EVTank 预测，到 2025 年，全球电 动工具电池出货量有望达 49.3 亿只，五年 CAGR 为 19.5%。

到 2025 年，全球电动工具锂电池市场规模有望达 62-79 亿美元，对应五年 CAGR 为 14.5%-20.1%。2025 年电动工具市场规模采取沙利文预测的 385 亿美元，电池成本占 比按照 25%计算，结合目前情况，当 2025 年全球电动工具无绳化渗透率处于 65%-90%区 间，锂电化渗透率处于 90%-98%区间时，我们列出了不同渗透率下的市场规模及对应的 2020-2025 年的 CAGR，可以看到在偏中性假设下，全球电动工具锂电池市场规模约在 62-79 亿美元，对应五年 CAGR 为 14.5%-20.1%。

(3) 供给端：承接海外产能，国产替代加速

2020 年天鹏电源工具锂电池出货量占比 8.8%，位于全球第二。SDI 以 36.1%的市场 份额位于第一，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表的企业通过切入 TTI、博世和 SB&D 等国际巨头出货量也增长明显，全球排名第二和第三。

产品接力：中国企业将承接大部分 2.0Ah、2.5h 产品生产。目前中国电池企业的电 动工具用高倍率产品主要集中在 1.5Ah 和 2.0Ah，其中 2.0Ah 占比大约在 74%左右；对于 2.5Ah 产品，部分企业开始量产；对于 3.0Ah 及 21700 产品，部分企业正在研发。另一 方面，日韩企业则主要以 2.0Ah 和 2.5Ah 为主，正在逐步放弃 2.0Ah 并转向 3.0Ah 及更高 容量的 21700 产品。随着国内企业在 2.5Ah 及以上电池的技术突破和产能落地，未来将 在更高倍率电池的占比进一步提升，国产替代前景广阔。

产能转移：海外龙头重点研发汽车用动力电池，国内企业将承接工具电芯产能。目 前国外主流电池厂商重心放在新能源汽车动力电池的研发生产，电动工具用锂电池的生 产开始停滞，其中的龙头公司三星 SDI 在官网公布，将集中进行小型圆柱电池中 EV/ESS 相关产品研发推进。因此工具电芯新增产能主要集中在国内，天鹏电源、亿纬锂能等国 产企业受益显著。

预计至 2023 年国内圆柱锂电池总产能超 50 亿颗。截至 2021 年底，国内圆柱锂电池 产能近 30 亿颗，预计中期 2-3 年内扩产 24 亿颗。其中，蔚蓝锂芯领衔扩产浪潮，2022-2023 年合计扩产 12 亿颗，占总扩产量近一半份额，亿纬锂能扩产 8 亿颗，长虹能源扩产 3 亿 颗位于其后。

电动工具电池市场快速扩张，国内工具电池企业受益。工具电池行业未来主要发展 趋势： 1）电动工具无绳化：无绳电动工具占据主流，锂电池取代镍镉电池，渗透率提升； 2）工具电池国产替代：LG/松下产能转向车用电池，国际电动工具巨头供应链向国 内转移，国内电池企业的供应份额有望进一步增加； 3）产品结构转变：电池将根据应用场合（电容量、倍率）差异化，21700 产品在工 业级/专业级电动工具的渗透率有望提升； 4）高倍率技术突破：硅基材料在电动工具电池领域开始量产应用，NCM811/NCA+ 硅基材料路线将实现更高倍率及更耐高低温产品的上市。（报告来源：未来智库）

2.2. 更多空间：电踏车、清洁电器提供需求

2.2.1. 清洁电器电池潜在增量可观

圆柱电池适用于清洁电器，无绳化趋势逐步显现。吸尘器的工作环境要求较电动工 具略低，但同样对持续性、功率等有较高要求，因此也高度适配大容量、高倍率、标准 化的圆柱电芯。此外，扫地机器人、洗地机等与吸尘器类似的家用清洁电器也有望贡献 增量。

以扫地机器人、吸尘器为主的清洁电器市场规模快速扩张，2021 前十一个月市场规 模达 278 亿元，同比增长 30.7%。2015-2020 年，我国清洁电器市场规模由 76 亿元增长 至 240 亿元，五年 CAGR 达 26%，总体市场规模持续高速扩张，带动锂电池需求增长。 从销售额看，2020 年扫地机器人占据清洁电器销售额的 39%，吸尘器占据清洁电器销售 额的 38%，清洁电器产品结构仍以扫地机器人、吸尘器为主。

到 2025 年清洁电器市场有望贡献 15 亿只以上锂电芯需求，2021-2025 年四年 CAGR 为 29%。根据欧睿预计，2025 年全球吸尘器销量 1.43 亿台，我们按照无绳化渗透率 70%， 平均单台电芯 12 只测算，测算锂电池需求约 12 亿颗；根据 Loup Ventures，2025 年全球 扫地机器人销量有望达到 0.22 亿台，我们按照单台电芯需求 12 只，测算电芯总需求约 2.6 亿颗；此外，电动拖把、除螨仪、洗地机等其他清洁电器电芯预计合计需求约 1 亿颗。

2.2.2. 电动车提供高价值电芯需求

根据动力级别不同，电动二轮车主要分为电动自行车与电动摩托车。在电动自行车 中，由于电动助力自行车采用电动助力+人力踩踏方式驱动，单独列出简称为电踏车。电 动摩托车中根据车速及功率，也将电动轻便摩托车单独分类。

海外政策驱动燃油摩托车市场逐步电动化转型。美国、欧盟部分地区推出电动摩托 车补贴（类似新能源汽车补贴），单车补助约占售价的 30%，激励力度大，消费者购买电 踏车的热情高，叠加新冠疫情对欧美地区居民出行习惯的改变，电动自行车和电力助动 自行车等的渗透率将快速提升。

预计 2023 年海外地区电动车销量达 1350 万辆，其中欧洲地区销量约 1000 万辆，贡 献主要增量，渗透率快速提升。日本电踏车市场成熟，增速已经稳定；欧洲电踏车市场 处于高速发展期，渗透率提升迅速；美国电踏车市场仍处于发展初期，在新补贴政策推 动下，有望实现高速增长。

根据带电量测算，电动自行车单台电芯需求约 60 只，电动摩托车单台电芯需求约 135 只。由于续航里程要求，电动自行车/摩托车产品一般采用 3Ah 及以上大容量圆柱电池产 品，总体结构与工具类圆柱锂电池差距较小，对倍率要求较低，对容量要求更高。

到 2023 年，全球电动自行车/电踏车锂电池需求量有望达 34 亿颗，打入一线品牌供 应链尤为重要。根据测算，我们预计 2022-2023 年全球电动自行车/电踏车市场锂电池需 求量合计 26/34 亿颗，同比增长 43.8%/ 33.0%，景气度高。由于欧美电踏车单车价值高， 同时需求的电池产品一般为 3Ah 及以上大容量圆柱电池，因此单颗价格和单颗利润将比 其他类型的更高，对于电池供应商，优先打入欧美电动车一线品牌的供应链是当前的重 要抓手。

2.3. 公司产品力达国际水准，产能扩张助业绩高增

2.3.1. 高倍率产品成熟，积极布局下一代电芯

研发投入快速提高，重视研发维持技术领先。公司确立技术领先的高端路线战略， 重视从基础材料到新产品及新工艺的研发。2021 年前三季度研发投入 2.38 亿元，超过 2020 年全年金额，研发费用占比达 5%；2020 年研发人员达 504 人，研发人员占总人数比例为 19%，公司加大研发资源投入，持续保持业内技术领先，稳定在动力工具电池的龙头地位。

天鹏电源已实现锂电池电芯放电电流 20C 超高倍率。天鹏电源专注三元圆柱锂电池 研发生产多年，在大倍率锂电池方面具有领先的研发和制造能力。高倍率电芯的放电电 流一般在 10C 以上，由于较大的放电功率会引起显著热效应、SEI 膜破坏等问题，进而影 响电池性能，包括寿命缩减、性能减弱和安全性下降等，因此如何保证在大电流下电池 仍能维持优质的性能稳态尤为重要。天鹏电源已经实现放电电流 20C 超高倍率的产品落 地，循环使用表现良好。

技术实力与日韩企业相当，产品具有性价比优势。公司目前已拥有 21700+NCA 正极 +硅碳负极技术体系，具有多条 200PPM 的全自动生产线，制造过程高度自动化、智能化， 效率与品质控制水平达到三元圆柱细分领域全球先进水平，和日韩的领先公司处于同一 技术水平线，产品指标已不弱于三星 SDI 等企业。从价格端来看，同型号产品国产电芯 价格较海外一线电池厂商价格低 10%-30%，公司的锂电芯性价比优势显现。

天鹏电源建立了完整的锂电池研发平台，积极布局下一代圆柱电芯。公司现有的研 发平台已经覆盖从材料-反应原理-结构件-产品设计-实验室成果转化-测试评价体系等多 方面基础平台，为公司的电芯产品设计了一整套严谨的设计评价流程，大量安全和滥用 测试，以及全面苛刻的性能与稳定性测试，以确保其性能的稳定可靠性。在建立的研发 体系之上，公司加紧布局下一代圆柱电芯，包括高镍、硅碳负极等先进前沿电池材料技 术，在超级 3D 导电网络、高镍正极表现安全改性、低阻抗高孔隙率超薄隔膜、高电导率 电解液等领域已有深入布局。

2.3.2. 产能扩张有序，一线客户保障订单

2022 年底公司锂电池产能有望达 13 亿只。截至 2021 年底，公司锂电池产能约为 7 亿颗，其中张家港二期的 3 亿颗新增产能到 2022 年 3 月底将爬坡到 9 成左右，有望对公 司 2022 年上半年的订单消化形成支撑。此外淮安工厂一期 6 亿颗有望在 2022 年底逐步 投产，届时公司产能将达到 13 亿只，同比提升 82%。

非公开募投奠定长期增长基础。公司的定增募投计划于 2022 年 3 月初获批，本次非 公开拟募资不超过 25 亿元，主要用于年产 20 亿 AH 高效新型锂离子电池产业化项目和 高效新型锂离子电池产业化项目（二期），总投资额分别为 23.5 亿元和 23 亿元，建设期 均为 15 个月，产能有望在 2023-2024 年逐步释放。

海外电动工具厂商准入门槛较高，天鹏电源进入四大国际一线品牌。海外电动工具 品牌厂商对电芯的倍率性能、制备工艺、安全性能等方面提出了较高要求，供应商认证 周期较长，批量供货壁垒较高，以往长期采用三星 SDI、LG 化学等电池供应商。天鹏电 源是唯一一家同时进入 TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商。

重大订单保障业绩增长，绑定优质客户订单获取有望常态化。2022 年 3 月，公司获 得来自史丹利百得的重大订单，约定 2022-2024 年为其供货三元圆柱锂电池，基础供货量 分别为 1.2、2.4、2.8 亿颗。其中，对于 2022 年，经双方同意后，可以增加至最高不超过 2.0 亿颗。具体单价双方会根据原材料波动等实际情况协商确定。此前在 2021 年，公司 已获得来自博世的订单，约定 2022 年公司为其提供 18650 三元圆柱锂电池共 8700 万颗， 产品规格涉及 1.5Ah、2.0Ah、2.5Ah，公司估计订单金额约 9,585 万美元。公司三元圆柱 锂电池产品的竞争力强，成功打入电动工具国际一线品牌供应链，并建立长期供货关系， 锂电池订单获取有望常态化。

2.3.3. 构建优质设备体系，高质高效生产

天鹏电源已建立工业 4.0 高质量生产体系，具备独立优化改造设备的能力，全自动生 产线行业领先。高度自动化的生产线，配备各种自动分析/监视设备，实时监控所有关键 参数，同时执行 SPC/CPK 分析和报警。全工序集成 MES 和 ERP 系统，支持信息追溯， 为品质管理提供准确的基础数据。

天鹏电源了建立品质中心 (QA)，主要负责质量体系的运行和管理。天鹏品质体系主 要包括：1）计量管理(Calibration)：维护和管理生产过程中的检测和监控设备；2）原材 料管理(IQC) +供应链管理(SQM) ：来料品质监控和供应商质量管理，第一道品质把控， 向现场输送优质原材料；3）制程品质管理科(IPQC)：电芯制造过程中的品质管理，全方 位的品质监控；4）独立评估实验室(IEL)：评估产品质量和安全性；5）成品品质管理团 队(OQC)：负责交付品质；6）产品管理(PM)：了解客户需求，并为客户提供及时的技术 支持和售后服务。

3. LED 行业周期回暖，新产品助力量升利增

3.1. 行业周期回暖，头部效应提升

LED 产业链上游主要为衬底和 LED 芯片的生产制造，中游为 LED 芯片的封装，下 游为各类 LED 显示、照明、背光产品的生产和应用。

(1) 上游：衬底是制造 LED 的基底、生产外延片的主要原材料，外延片目前主要采 用 MOCVD 设备进行生产；LED 芯片制造主要是为外延片制作电极并按一定的 规格尺寸进行切割。

(2) 中游：封装是将 LED 芯片粘着导线、进行固定并用不同的材料封装成所需要的 形状。

(3) 下游：根据产品的功能和特点，LED 应用产品包括 LED 显示产品、LED 照明产 品和 LED 背光产品等。

LED 行业景气恢复，带来上行机遇，行业头部效应显现。2020 年下半年开始，LED 显示、背光等需求回暖，LED 行业景气重新迎来上行机遇，2021 年上半年 LED 芯片企 业营收、利润均获得较大增长，逼近 2020 年全年水平。此外，新技术为行业带来了生命 力，诸如 Mini LED、高光效 LED、车用 LED、紫外/红外 LED、植物照明等新兴应用领 域不断出现。LED 产业已从传统照明、户内外显示、背光的传统三大支柱业务发展至高 光效照明、Mini/Micro LED 新型显示、高端背光的多元化创新阶段。

中国 LED 芯片市场集中度将逐步提高。近两年来 LED 芯片行业处于下行调整中， 市场逐渐出清，行业集中度逐步提高，头部效应也已开始显现。三安光电、华灿光电与 蔚蓝锂芯三家企业产能分别为 300/200/140 万片/月，蔚蓝锂芯 LED 芯片产能处于第二梯 队。LED 芯片行业属于重资产周期行业，新建产能需要 1-2 年，各家扩产相对谨慎，未 来随着规模效应的显现，LED 芯片行业集中度将逐渐提高。

3.2. 业务结构优化，规模效应显现

公司持续进行产品结构优化与客户结构调整，贯彻实施“高端产品和高端市场路线” 的战略决策。1）高端产品比例的持续提升，LED 业务持续探索“用最少的点发更多的光” 的技术应用，走高端化、差异化的发展之路，推出高光效背光、植物照明、LED 车灯、 大尺寸倒装及 MiniLED 等产品，平均价格逐月提高。2）客户结构调整成效卓越，从过 去的依赖单一客户调整为与所有韩系、台系及国内第一梯队等主流客户展开稳定合作， 并进入大批量供货阶段。

续研发投入，实现了背光、大尺寸倒装、高压等应用领域的产品性能行业领先。 公司在高光效应用领域产品的性能处于领先，针对中高端市场建立起具备竞争力的产品 体系。目前，公司的 MiniLED 芯片产品已实现批量出货，多个下游用户方案处于测试中； 推出大尺寸倒装 TV 背光产品，实现国内首创应用。公司将持续研发，继续调整产品结构 及客户结构，高端产品比例提升至 80%以上。

产能快速扩张，产业链结构完整，业务间协同效应显现。淮安顺昌的产业链已经覆 盖了从衬底切磨抛、PSS、外延片到 LED 芯片，是业内少数具备完整产业链的主要芯片 供应商。完整产业链有利于发挥技术协同效应，为打造高端产品奠定了良好基础。产能 方面，蔚蓝锂芯 LED 芯片产能位于国内前列，规模效应有望提升产品盈利。

4. 市场规模平稳增长，金属物流盈利稳定

4.1. 金属物流配送市场稳定增长

金属物流企业为客户提供专业化分工，解决钢厂、铝厂的标准化产品和客户个性化 需求的矛盾。上游的钢厂、铝厂等一般大规模生产标准化产品，难以满足下游 IT 制造 商、家电厂商、汽车厂商等客户的定制化需求。金属物流企业通过提供金属加工服务， 可满足多个客户的个性化需求、提高材料利用率、降低物流配送成本和供应链成本，因 而成为上游生产厂家和下游制造商客户的桥梁。

金属物流配送为下游提供金属材料加工业务以满足客户个性化需求。公司主要负责 向客户提供钢板、铝板加工配送，热镀锌加工业务等。此类业务与国民经济息息相关， 随着社会工业化分工的细化，金属材料的配送服务成为越来越多行业的选择，不仅可以 降低用户的建设成本、投资风险，还可以获得个性化需求的满足，因此用户往往会把仓 储、加工、材料质量控制等非核心业务留给物流企业配套。

金属物流配送业务属于第三方物流方式，对物流运输专业性要求更强。由物流公司 向上游购买，加工配送后销售给下游企业。相比于传统物流行业，更加注重物流环节的 整体性和紧密性，整体物流环节的负责人已由买方或卖方转为专业的第三方，并全程由 专业的第三方负责。

金属物流配送属于专业服务型物流，业务与宏观经济发展密切相关。下游产业的新 需求将为金属物流配送行业带来新的发展机会，随着市场对专业金属物流企业需求增长， 业务发展相对较快。金属物流业务下游产业相对广泛，单一行业景气度波动对金属物流 业务影响较小，业务需求主要受宏观经济影响。

在供给端，物流行业整体格局较为分散，且受仓储、设备等限制，地域性相对较强， 各企业物流业务增长相对平缓。金属材料加工配送行业壁垒相对较高，新进入者面临渠 道、规模、技术、客户等多项壁垒。1）上游渠道：中高档基材供给受限，上游供应商维 持稳定合作；2）规模效应：规模效应提升议价能力，降低运营成本；3）技术壁垒：专 业技能人才紧缺，自主培养周期较长；4）客户资源：客户资源建立周期较长，物流水平 要求较高。（报告来源：未来智库）

4.2. 深耕配送赛道，服务能力提升

公司成长为金属材料配送龙头，具有六大配送基地，已服务 1000+知名企业。公司 保持着行业龙头地位，六大金属配送基地覆盖长三角和珠三角，产线精密度和先进水平 高，仓储和加工配送能力业内领先。此外，公司还在 5G 通讯设备、新能源汽车等高成长 市场扩大市场份额，持续拓展复杂供应链里的新应用领域，保持金属加工配送业务量和 利润的稳定。

互联网+营运模式，营销、客户、订单、物流、评价、售后六个维度的功能网联化， 增强企业核心竞争力与创造价值。1) 在互联网中台架构构建方面，公司从传统的“以流程为中心，预先确定场景，通过自动化提升运营效率的 IT 模式”向“以核心能力服务化 为中心，支持快速服务与应对不确定性的互联网中台架构 ”。2）在营运平台建设方面， 公司加强在服务、产品、市场、采购等方面的运营平台的建设，以提升整体服务水平与 响应速度。

5. 盈利预测

公司业务包括锂电池、LED 芯片及金属物流配送三大业务。

(1)锂电池业务

锂电池业务已成为公司最大的收入来源和利润来源，关键假设如下：

1)出货量假设：圆柱锂电池下游电动工具市场需求旺盛，海外电池企业无扩产规划， 需求增量部分全部由国内供给，可实现满产满销，结合前文公司产能情况，预计 2021-2023 年公司锂电池产销量 3.9、7.0、14.0 亿颗。

2)成本与价格假设：2021 年下半年以来锂电池四大主材价格大幅上涨，公司通过产 品提价滞后传导成本压力，2021-2022 年成本压力提高，2023 年成本压力边际缓解，叠加 高基数效应，预计 2021-2023 年产品单位成本分别同比提高 4%、14%、-8%。公司圆柱锂 电池的下游客户具有消费属性，价格传导相对容易，预计 2021-2023 年产品单位价格分别 同比提高 11%、12%、-10%。

3) 受产品结构改善、提价转移成本压力、下游需求旺盛、产能释放等影响，预计 2021-2023 年锂电池业务收入 26.66、53.20、95.76 亿元，同比提升 84%、100%、80%， 毛利率 28.0%、26.5%、25.0%。

(2)LED 芯片业务

预计 2021-2023 年 LED 业务收入 10.38、12.53、14.47 亿元，毛利率 12.0%、15.0%、 15.0%。2021 下半年行业景气度回暖，高附加值产品引领业绩回升，预计 2021 年全年 LED 产品毛利率回升至 12%。

(3)金属物流配送业务

预计 2021-2023 年金属物流配送业务收入 26.60、29.26、32.19 亿元，毛利率平稳维 持在 15.5%-16.0%。金属物流业务盈利能力稳定，且受下游单一产业影响较低，近年来 毛利率几乎无变动，预计 2021-2023 年金属物流业务毛利率维持 15.5%-16.0%，收入增速 稳定。

总的来看，预计公司 2021-2023 年营业收入达 63.63、94.99、142.42 亿元，同比增长 50.3%、49.3%、49.9%，综合毛利率 20.4%、21.6%、21.8%。营收增量主要来自于锂电 池业务，且锂电池业务毛利率情况相对更高，成为公司业绩核心增长点。

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