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　　(300242)：深耕移动数字营销，股权激励启动腾飞序幕

　　事件：近期，我们对明家科技及子公司云时空进行了调研。

　　我们的观点：

　　公司认准移动数字营销战略。公司转型之初经考察，认为移动数字营销行业发展空间巨大，通过参股云时空初步试水移动数字营销；在逐步了解该行业后，逐步并购更多的行业内公司。并购标的选择主张协同性，这体现在当前形成的“三参三控”的移动数字营销全产业链布局。因此，公司认准移动数字营销战略，以自身节奏稳步推进转型进程。

　　产业链整合，数字广告行业向其他领域扩展。数字营销领域市场空间巨大，分散将成为常态。当前规模较大的移动数字营销标的均已归入上市公司集团旗下或独立上新三板，投资相关标的非常考验战略眼光。公司未来在考虑横向扩张至移动互联网其他细分产业的同时，也将纵向整合，深入移动数字营销产业链各领域，未来考虑参股或并购DSP、DMP等公司。

　　公司现金流压力逐步获得缓解。我们注意到公司三季报账面现金为2393万元，远无法支撑公司未来的外延发展。因此，公司已通过与九派资本合作成立并购基金(首期估摸1亿，总规模3-5亿，期限3+2年)、掌众信息借壳新三板(股权转让回款2139万元)等在资金上获得一定缓解，本次募集配套资金完毕(募集4.9亿)之后也可缓解公司资金紧张。本次发行股份及支付现金并募集配套资金已正式通过后，我们判断，公司未来大概率仍将利用自有资金及外部资本和优秀团队进行投资并购。

　　移动数字营销方兴未艾，云时空多种优势并存。云时空总经理陈忠伟先生为中国FreeWap第一批个人站长，毕业后一直从事移动互联网工作，并于2011年安卓系统催生移动大浪潮时创立云时空。云时空具备先发优势：客户不会轻易离开服务多年的广告提供商；规模优势：规模的增加可以带来成本的下降；渠道优势：公司已拥有宝传媒、云平台、蘑菇市场三大业务，与客户保持良好关系；

　　精准营销移动端最懂，海外扩张为新增量。我们认为，行业内广告主已主要看精准营销，而品牌客户追求曝光度。随着移动互联网的迅猛发展，品牌广告主加速向移动端挺近，将对行业形成增量；另一方面，不同国家之间的地域壁垒可忽略不计，进军海外市场获得全球客户也将对本行业形成增量。

　　股权激励彰显团队信心。公司近期发布股票期权与限制性股票激励计划，其中，股票期权70.28万份(行权价39.56元)，限制性股票164.29万份(授予价格23.34元)；股票期权分三个行权期，分别为授予日起12-24月(解锁20%)、24-36月(解锁30%)、36-48月(解锁50%)，激励对象包括母子公司高级管理人员及核心技术及业务人员共计104名。限制性股票激励对象为母公司中高级管理人员2名、微赢互动、金源互动、云时空高管团队及核心技术(业务)人员，解锁期分别为授予日期12-24月(解锁20%)、24-36月(解锁30%)、36-48月(解锁50%)。股票期权和限制性股票授予价格分别为39.56元和23.34元。股权激励绑定核心团队长期利益，授予价格形成一定的安全边际。

　　业绩备考上浮，股权激励刺激核心团队锐意进取。股票期权和限制性股票在三个行权期(或解锁期)的行权(或解锁)条件分别为：整体考核2016~2018年净利润不低于19,830/24820/26060万元，金源互动2016~2018年净利润不低于5520/6050/6350万元，微赢互动2016~2018年净利润不低于10730/13200/13860万元，云时空2016~2018年净利润不低于4480/5570/5850万元；整体未达条件则当期全部激励注销，整体达条件但子公司未达条件则相应子公司人员注销当期激励。三家全资子公司股权激励条件在备考业绩上进行了上浮，促使团队在追求协同性的情况下锐意进取，加快移动数字营销布局。

　　盈利预测及评级。由于公司发行股份及支付现金购买资产暨募集配套资金方案已获证监会通过并已收到批复，且金源互动、微赢互动、云时空均已完成工商变更成为公司的全资子公司，我们预计发行股份环节将于近期完成。鉴于发行价大幅低于现价，因此预计购买资产和定增募资按原计划共计将发行9940.65万股A股，暂不考虑股权激励计划摊薄因素，我们预计15-17年公司将实现净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应EPS分别为0.54/0.79/1.01元，对应12月2日股价PE分别为88/60/47倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲、现金流的补充及外部并购团队带来的并购预期、股权激励计划体现出核心团队对公司业绩增长的长期信心，维持“买入”评级。

　　风险提示。商业模式不可行风险；股权激励计划无法通过风险；行业竞争加剧风险；并购整合风险；定向发行股份不确定风险；每股收益摊薄风险((300266)：在手PPP项目累计至百亿，全产业链布局优势凸显

　　事件：公司中标国内首批30个财政部ppp项目之一《九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP项目》，中标价格24.12亿元(含运营报价).

　　项目合计24.12亿元，包含三年建设总投资13.2亿，十四年运营10.9亿元。公司将与政府出资代表成立项目公司，并在运营期内，政府通过购买服务方式每年向项目公司支付服务费。项目整体采用DBFOT(设计优化-建造-融资-运营-移交)模式，共21个子项目，庐山西海风景名胜区管委会的项目8个，隶属武宁县项目4个，隶属修水县项目9个，整体项目计划2018年9月底建设完成

　　全产业链布局优势凸显，百亿PPP项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议。加上本次九江市的24亿项目，公司PPP项目总投资金额累计达109亿元。我们认为，公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议，未来借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。

　　公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

　　投资评级与估值：我们维持公司15-17年业绩预测1.38、4.17、6.41亿元，并假设)

　　技术，转型高端智能装备

　　公司此前公告调整大股东智能机器人业务收购方案，智能磨削机器人系列技术由大股东免费提供给上市公司独家使用三年(2015年~2017年)；三年内如公司有意向购买，则双方可以协商决定。三年后公司拥有优先购买权。我们认为本次方案调整体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心，公司将转型高端智能装备。

　　根据此前公告，智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域，主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司预计达产后机器人销量最终将达到300台/年，年均新增营业收入3.65亿元，税后利润6608万元。智能磨削机器人成长性良好，其发展进展有望超预期。

　　(三)安装维保占比20%；将持续加码(002407)：锂电池、新能源车业务进入快速增长期

　　公司六氟磷酸锂业务将进入量价齐升阶段。公司是全球最大的晶体六氟磷酸锂生产供应商之一，国内市场份额约30%，为、，不断延伸产业链。公司具备萤石――高纯氢氟酸――氟化锂――六氟磷酸锂――锂电池完整的产业链，并自主研发了BMS、电机、电控一体的新能源汽车动力总成系统。2015年，并购红星汽车后，公司成为国内为数不多的具备完整产业链优势的新能源汽车制造企业。红星汽车具有卡车、改装车、SUV、MPV、面包车、微型面包车等类型汽车制造资质。红星汽车计划2015年生产不低于1000辆，2016年生产1.4万辆，并适时启动新项目基地建设。新能源汽车将成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及评级：预计2015-2017年公司EPS分别为0.15元、0.89元、1.41元，对应动态PE分别为332倍、58倍、36倍，公司六氟磷酸锂具有技术壁垒，积极向锂电池和新能源车产业拓展，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：电动车销量及价格不及预期的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。(：定增方案审批通过，资本实力显著提升

　　增厚资本实力，降低负债风险

　　本次发行后，公司净资产将从约160亿(3季报数据)增厚至320亿元，显著扩充公司资本实力；偿还部分债务后，公司的负债率将从84.6%下降至72.4%，降低债务风险，有利于公司的长期稳定发展。

　　重点加码飞机租赁，利润有望放量

　　本次募集资金中80亿用于增资HKAC开展飞机租赁业务，扩大机队规模，进一步巩固公司在亚太地区的竞争优势，受益于飞机租赁需求的上升，公司盈利水平有望显著提升。

　　增资天津渤海租赁，境内业务扩张加速

　　融资租赁属于资本密集型行业，资本实力是业务快速扩张的基础。作为公司的主要投资管理平台及境内业务经营平台，本次增发后天津渤海租赁的资本金将从62.61亿扩充至96.54亿，跃升至内资租赁的首位，有利于公司境内业务的进一步扩张。

　　集装箱业务稳步推进

　　我们估算，扣除偿还SeacoSRL的债务本息约10亿后，剩余约10亿元可用于增资SeacoSRL开展集装箱租赁，通过优化箱队结构，扩大集装箱租赁的业务规模，提升盈利水平。

　　风险提示

　　境外经营风险、(002705)：“小”家电“大”空间，婴儿电器布局正当时

　　小企业林立，普遍缺乏研发设计能力，利润水平较低，行业面临整合，将为公司快速发展提供机遇。

　　专注细分市场，核心优势明显。新宝股份长期专注于厨房小家电细分市场，积累了较强的技术、设计和质量优势，目前拥有1325项专利，同时获得中国创新设计“红星奖”、中国创新设计“红棉奖”、“省长杯”广东工业设计奖等多项设计奖项。良好的品质为公司赢得了大量稳定客户，公司已与1000家以上品牌商、渠道商建立了业务关系，拥有覆盖全球的销售网络。公司募投项目稳步推进，未来将进一步提升公司在产能、研发方面的优势。

　　二胎政策暖风初至，布局婴儿电器业务。新宝股份将开展婴儿电器产品新业务，目前主要产品包括调奶器、食物处理器等，未来将有更加智能的产品推出。婴儿电器将成为公司未来重点发展的方向之一。全面二胎政策的出台将扩张婴儿电器市场的容量，公司新业务布局正当时，未来前景广阔。

　　给予“增持”评级。预计2015-2017年EPS为0.69/0.79/0.91元，公司作为国内小家电出口龙头企业，研发设计能力领先，受益于发达国家的刚性需求和新兴市场的需求释放，业绩有望继续提升。随着国家全面二胎政策的出台，婴儿电器市场进一步扩容，公司新业务成长潜力巨大。给予2015年36-40倍估值，对应合理价格区间为24.84-27.60元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：国外宏观环境恶化，行业内部竞争加剧

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